★国事聚焦★
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国家外汇管理局正在探索运用区块链技术来助力中小企业跨境融资。国家外汇管理局副局长张新近日表示，外汇局已经于今年3月22日推出跨境金融区块链服务平台，并率先在7个省（直辖市）、14家法人银行试点。日前，该平台再次扩容至17个省（直辖市、自治区）。截至11月20日，平台累计完成应收账款融资放款金额折合82.14亿美元（其中人民币62.75亿元），服务企业共计家，其中中小企业占比约70%。
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近期货币*策加大逆周期调节力度，多个*策利率出现联动下调，市场利率出现一定下行迹象。但与此同时，以3个月Shibor为代表的部分利率指标依然高悬在上，甚至进一步涨至今年高位。分析人士指出，年末效应已开始显现，通胀预期亦对利率下行空间构成制约；公开市场降息虽释放出引导利率走廊下沿下移的信号，但利率明显下行需看到量的配合。今后一段时间，央行或适量加大流动性投放。
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一是推进服务贸易税务备案电子化应用，提升服务贸易跨境支付便利化水平。二是引入资本项目资金用途相关凭证，对银行、企业办理支付业务的真实性及合规性进行交互核验，有效防范资本项目收入支付便利化业务风险，支持资本项目收入支付便利化改革。三是研究推进进口端的贸易融资服务应用场景上线，进一步促进贸易融资健康发展。四是立足支持西部陆海新通道建设，推动地方物流平台信息接入，丰富贸易企业物流信息，为贸易企业跨境结算与融资提供便利。04
从接近国家互联网金融风险专项整治小组办公室人士处获悉，相关监管部门日前已经下发通知，要求全面排查和处置借助区块链概念开展虚拟货币炒作的非法活动，并要求支付机构等从支付结算环节加强排查清理。与此同时，上海、深圳等地也接连发布公告，将开展虚拟货币交易场所排摸整治。打击非法虚拟货币已经形成监管合力。“区块链不等于虚拟货币，打击虚拟货币、打击ICO（首次代币发行）的*策没有变化，下一步要彻底整治各类风险，发现一起，就及时处置一起。”上述接近互金整治办人士强调。相关部门人士表示，将对虚拟货币和ICO加强清理整顿，建立长效机制，防止死灰复燃。
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11月25日的新闻联播提到，金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，防范化解重大金融风险是三大攻坚战之首，今年以来，我国金融体系运行平稳，一系列防风险措施取得积极成效，金融服务实体经济力度也在持续加大。
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央行发布《中国金融稳定报告（）》。报告显示，年以来，金融系统落实攻坚战各项任务措施，取得积极成效。在整顿金融秩序方面，扎实推进互联网金融风险专项整治。网络借贷机构从家减少到家，国内家虚拟货币交易及代币发行融资平台已全部无风险退出。
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中国人民银行日前发布的数据显示，10月末结构性存款余额为10.34万亿，相比上月下降.78亿。据记者梳理，该降幅创有该数据统计以来的最高值。这可能受到结构性存款新规的影响。10月18日，银保监会制定并发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》。市场分析认为，此次发布的规定将使结构性存款更加规范化，也将使得不规范的结构性存款规模继续压减。
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工信部消息，11月22日，首届世界显示产业大会在合肥开幕，工业和信息化部电子信息司司长乔跃山表示，鼓励企业加大技术创新投入、通过技术创新带动产品创新。支持优势面板企业与配套企业形成紧密合作关系、共同提高关键材料与核心设备的技术水平及供给能力。共同保障产业健康发展、推动产业向价值链中高端跃进、打造全球新型显示产业发展新格局。
世界风云
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墨西哥贸易部长：墨西哥已经履行了在推进美墨加协定（USMCA）获得通过方面的义务。
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欧洲央行管委霍尔茨曼：欧洲央行正处于改变决策方式的良好路径上。
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德国智库IFO经济学家：消费、减少和公共支出仍是主要的增长动力。
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法兴银行：预计英镑兑瑞典克朗将会走低。
大行研报
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光大证券：黎明前的黑暗，莫辜负底部配置期策略观点：黎明前的黑暗，莫辜负底部配置期
大势判断：估值隐含增速预期继续下滑至5.5%，可耐心等待转机。按照我们的*策经济周期框架分析，目前估值所隐含的GDP实际增长预期约为5.5%，相比于上月底5.6%的隐含增速预期进一步恶化。鉴于近期数据显示通胀进一步加剧的同时，工业生产、投资、消费均有下行，悲观预期加剧是可以理解的。近期MLF、OMO均有降息，但非典型滞胀意味着这种的宽松程度是不够的，对于权益市场而言，宽松不够就是紧。因此，非典型滞胀依然构成市场的最大制约。虽然非典型滞胀有进一步加剧的风险，但近期母猪存栏量已经开始改善、猪肉价格略有下降，房价同比涨幅也在持续回落，意味着后续的明年1季度，民众实际感知的通胀压力有望回落，进而打开*策充分宽松空间。当前对于市场的含义依旧是底部配置期。
行业比较与配置建议：TMT回调可买，增持汽车至标配，周期可
1、TMT：回调可买。临近岁末，前期涨幅较大的TMT有些回调压力。但从数据上看，在整体固定资产投资下降的同时，TMT资本开支增速上升，集成电路产量增速也在同比加快，预计TMT将继续受益于5G建设进程、国产替代加速和*策支持力度提升。
2、消费：增持汽车至标配，核心资产是个伪命题。10月社消同比增长7.2%，较上月下降0.6个百分点，其中化妆品类、家电、家具类增速下降较大，与此同时，汽车产、销继续呈现改善迹象。另一方面，食品饮料、医药等白马股的波动加大，对此，我们认为伴随着经济长期增速不可避免的放缓，白马股的业绩高增长也不可持续，不过这并不必然导致白马股大幅杀估值，只要满足ROE、分红或回购以及低利率三个条件，消费白马有可能实现PE-G向PB-ROE的估值逻辑切换。但是，“核心资产”作为典型的巴纳姆效应，这个概念本身确实是一个风险。
3、周期：可
光大证券12月十大金股：卫星石化、天齐锂业、浙江鼎力、鸿路钢构、云南白药、长安汽车、兴业银行、锐科激光、完美世界、舜宇光学科技（H）
风险提示：1、经济周期超预期下行；2、大博弈超预期升级。
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莫尼塔：观察通胀如何影响股市的一个视角主题评论：
TheRuleof20由GlennTanner在年提出，模型的构建方法为计算标普指数动态市盈率与CPI的加总，并定义该加总值在20以上为股市估值偏高。GlennTanner在论文中提出，当标普指数的市盈率加上CPI之后，对于指数未来3个月/6个月/12个月的涨跌幅有了更好的预测效果。我们认为这背后反映的逻辑是（1）根据DDM公式，股市估值受到股息增长率、投资者预期回报的共同影响，而通胀会影响投资者的预期回报。当通胀偏高时，投资者预期回报增加，进而压低估值。（2）动态市盈率为当前股价除以市场预期的未来每股盈利，而市场预期的每股盈利是包含了通胀因素的。通胀的存在也会推升每股盈利增速，这导致从不变价的角度上来看，动态市盈率存在低估。
详情参见：
《TACTICALASSETALLOCATION:FOLLOWTHERULEOF20》
TheRuleof20作为侧重于考虑通胀对股市估值影响的指标在美国市场有一定的影响力。在实践中，该模型较其他估值方法的区别在于：
（1）相较于单纯的动态市盈率指标，TheRuleof20对高通胀时期的股市估值有更好的解释。估值指标的核心在于运行范围稳定，具备均值回归效应，由此其历史分位才具有参考意义。年至今，标普指数市盈率的波动范围在5-35之间，10以下的极端估值仅发生在20世纪70-80年代美国经济滞涨时期，此后市盈率指标再也没有下降至该水平。而加入通胀数据的市盈率指标长期稳定在15-25之间（除20世纪90年代以外），尤其是滞涨时期该指标也处于历史正常范围内，相较市盈率指标存在明显的优势。进入年之后，美国的CPI读数稳定在0-2之间，动态市盈率指标、TheRuleof20指标的差异收窄。
（2）FedModel侧重于股债比价，TheRuleof20侧重于绝对估值。20世纪70-80年代美国经济滞涨时期，国债收益率跟随通胀走高，故FedModel也包含了通胀因素对股市估值的影响，这段时间两个模型的差异不大。
对应到A股市场上，我们采取和GlennTanner同样的方法检测动态市盈率+通胀模型的有效性。（1）从估值指标波动性来看，加入通胀因素后指标的波动范围下降。但仍需要说明的是，年至今A股市盈率中枢发生了较大变动，加入通胀因素后的估值指标也无法在长期间内保持稳定，此处我们划分了年至年、年至今两个阶段。（2）从对指数未来收益的预测能力来看，加入通胀因素后指标的预期能力提升。
（3）此外，需要说明的是，我们同时对比了考虑CPI、PPI、CPI与PPI加权平均（作为GDP平减指数的代理指标）后的动态市盈率指标，结果显示考虑CPI的指标表现最佳，这或许反映出CPI所代表的消费环节通胀对股市的影响更大。
进一步地，我们计算当前沪深指数动态市盈率+CPI所处的历史分位，并对未来情况做一些情景假设。数据显示，动态市盈率+CPI处于年至今92%的历史分位，接近年6月、年12月的估值水平；而年“类滞涨期间”，动态市盈率+CPI处于年至年的20%分位。这意味着，如果动态市盈率+CPI模型对A股市场持续有效，当前股市估值面临的通胀压力可能比年“类滞涨”时期更为严重。往后看，伴随着明年一季度CPI上涨的压力延续，股指整体的市盈率能够继续上行的难度较大；结构上来看，预计机构拥挤度不高的抗通胀板块、低估值且有盈利改善预期的板块占优。此外，